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华安证券股份有限公司刘略天,万鹏程近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《Q2实现弹性高增，业绩表现超预期》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为235.45元。

泸州老窖(000568)
主要观点：
事件描述
8月28日，泸州老窖发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入145.93亿元/69.83亿元，同比变动+25.11%/+30.46%；公司23H1/23Q2实现归母净利润70.90亿元/33.78亿元，同比变动+28.17%/+27.16%。业绩表现略超市场预期。
停货提价拉动吨价上行，尾部白酒实现量价齐升
分产品来看，公司上半年中高档酒（含税价150元/瓶及以上，包括1573、特曲、窖龄酒等）营收增长25.24%，其他酒类（税价150元/瓶及以下，包括头曲、黑盖等）营收增长29.23%，其中中高档酒呈量减价升（销量-3.0%、吨价+29.1%），上半年低度国窖提价停货、1952/老字号特曲提价等措施有效保证了公司高线产品的价值链体系；其他酒类呈量价齐升（量+21.2%、价+6.6%），公司继续优化尾部产品结构，实现了普通酒类的吨价上升。
其他方面，2023年上半年传统渠道/新兴渠道营收分别+28.82%/-22.73%。截止2023年6月末，经销商数量共计1812家，境内/境外分别净减少2/15家。
产品结构拉动毛利率提升，上半年盈利能力提升
盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分别为88.35%/88.63%，同比分别变化+2.43pct/+3.31pct，头部产品提价+尾部产品结构优化为主要因素。税金及附加率23H1/23Q2提升2%左右，预计与生产节奏季度间调节有关。费用方面，公司23H1/23Q2期间费用率有一定改善，其中管理费用率分别下降1.16pct/1.13pct，为主要贡献。综合来看，公司23H1/23Q2归母净利率分别为48.59%/48.37%，同比+1.16pct/-1.25pct（受所得税增加影响），盈利能力持续提升。
其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流分别为56.48亿元/41.39亿元，其中销售收现分别增长16.56%/25.75%，现金流情况良好。6月末合同负债19.34亿元，环比3月末增加2.08亿元，同比去年6月末减少3.96亿元。
投资建议
公司上半年迎来红火开局，我们认为公司在高度国窖结算价提升、下半年国庆中秋旺季刺激等因素作用下，全年15%的营收增长目标可轻松实现。预计公司2023年-2025年实现营业收入增长21.5%、20.6%、18.7%，归母净利润增长27.2%、23.5%、21.0%，对应EPS预测为8.96、11.06、13.39元，对应8月28日PE分别25、21、17倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动风险；
（2）行业竞争加剧；
（3）食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.58亿，根据现价换算的预测PE为24.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为282.71。

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