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每周一谈： OMO 和 MLF 降息点评

继 6 月 8 日，六家国有大行集体下调存款挂牌利率后， 6 月 13 日，央行开展 7天期逆回购操作，中标利率下降 10bps 至 1.90%， 6 月 15 日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作，利率为 2.65%，下降 10bps。

预期后续 LPR 将下调。 我们统计了自 2020 年以来， LPR 共下调 6 次：

其中有两次调整顺序为先下调 OMO，随后下调 MLF，最后下调 LPR，分别为： 2020 年 2 月 3 日， 7 天逆回购利率下调 10bps，随后 MLF 利率下调10bps， 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 分别下调 10bps 和 15bps； 2020 年 3 月 30日， 7 天逆回购利率下调 20bps，随后 4 月 15 日 MLF 利率下调 20bps， 1 年期LPR 和 5 年期 LPR 分别下调 20bps 和 10bps。

参考以往调整路径和幅度，我们预期 20 日 LPR 利率会跟随调整， 1 年期和 5 年期分别调降 10bps 和 5bps。过往两次调整主要集中在 2020 年初，央行旨在提振市场预期。本次利率调整时点略超市场预期，我们认为一方面是近期陆续公布的经济数据边际转弱，利率调降有助于传导稳增长的信号，修复市场预期，另一方面，有助于进一步降低融资成本，缓解实体压力，后续或会相继出台消费、地产、投资端的相应政策。

银行净息差下行压力最大的时刻已过去。 2022 年以来，存款利率多次下调，预计可以对冲 LPR 下行对息差的大部分影响，考虑到影响净息差压力，未来有望形成“存款利率下调-贷款利率下调-存款利率下调”的对称降息过程，存款端下调基本对净息差形成支撑。

投资策略： 降息有助于缓解银行资产质量。 后续 LPR 若跟随下调，银行净息差短期仍会受到一定影响，但降息有助于宏观经济持续性修复，银行资产质量有望得到缓解。

总体看，银行板块仍有望取得超额收益， 一方面经营压力最大的时刻已过去，净息差大幅下行压力和资产质量均有望缓解，另一方面降息有助于经济修复，而经济修复为银行板块取得超额收益的关键。

我们建议关注两类银行： 第一类为受益于中特估行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。

风险提示： 政策风险；宏观经济复苏不及预期风险

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